Cada ciclo de optimismo bursátil trae consigo una nueva hornada de ofertas públicas iniciales (OPV) que prometen retornos extraordinarios. Hoy, con la inteligencia artificial como telón de fondo, la historia amenaza con repetirse. Conviene mirar los incentivos antes de dejarse llevar por el ruido.
Un análisis de Dimensional Fund Advisors sobre el período 1992-2018 comparó el desempeño en el primer año de las OPV frente al Russell 3000, índice que agrupa a las 3.000 empresas más grandes de Estados Unidos. El resultado: el Russell 3000 superó a las OPV en un 2,2% anual. Los datos de Jay Ritter, director de la IPO Initiative, extienden esa conclusión a horizontes de tres años, con una ventaja esperada del índice amplio que oscila entre el 2% y el 2,5%.
El problema no es solo de rendimiento agregado, sino de acceso. El banco colocador fija el precio de oferta y decide quién puede comprarlo a ese valor. Los retornos más llamativos de una OPV suelen materializarse en la primera jornada de cotización, cuando el precio de mercado supera al precio de oferta. Ese diferencial, sin embargo, está reservado para clientes de alto patrimonio del banco colocador, iniciados corporativos y empleados con opciones sobre acciones. El inversor ordinario compra, en la práctica, en el mercado secundario, ya sin ese colchón.
Un artículo académico citado en la fuente, Venture Capital and IPO Lockup Expiration, aporta un dato revelador: en las OPV que terminan comportándose bien, la disponibilidad de acciones para el público general es escasa o nula. Los grandes actores institucionales las absorben antes de que lleguen al mercado abierto. Las OPV con amplia disponibilidad pública son, precisamente, las que esos mismos actores descartaron. El mercado libre funciona, pero sus señales más valiosas viajan por canales a los que el pequeño inversor no tiene acceso.
A esto se suma el problema del capital mal asignado. Una investigación publicada en el Journal of Financial Research bajo el título IPO Proceeds Deployment and Firm Performance documenta que las empresas recién listadas tienden a sobreexpandir operaciones, ejecutar adquisiciones poco rentables y construir estructuras corporativas sin crecimiento sostenido que las respalde. El efectivo captado en la oferta no garantiza disciplina de gestión; a veces, la incentiva en sentido contrario.
El momento del lanzamiento tampoco es neutral. Las OPV se concentran en períodos de optimismo económico o euforia sectorial: internet en los años noventa, vehículos eléctricos en 2021, inteligencia artificial ahora. Los bancos y los iniciados corporativos eligen ese momento deliberadamente, cuando las valoraciones son altas y el coste de capital para la empresa emisora es bajo. El inversor que acude en esa coyuntura paga el precio del entusiasmo colectivo.
El dato importa más que el ruido. La evidencia acumulada durante más de dos décadas apunta en una dirección consistente: la OPV media, vista desde el mercado secundario, es especulación con estructura de coste elevado, no estrategia con ventaja probabilística. La diversificación en índices amplios ofrece, históricamente, una relación riesgo-rendimiento más favorable para el inversor no institucional.
Lo que está en juego es un principio básico de libre mercado: la información asimétrica, cuando se combina con acceso preferencial, no es un fallo del sistema sino su rasgo estructural en este segmento. Reconocerlo no es pesimismo; es precisamente la actitud que protege el capital privado de los ciclos de euforia que benefician, casi siempre, a quienes ya estaban dentro antes de que sonara el timbre de apertura.
