El índice Kospi de Corea del Sur acumula una ganancia superior al 60% en lo que va del año, pese a un fuerte retroceso registrado en las últimas semanas. El motor del rally son SK Hynix y Samsung Electronics, dos líderes globales en chips de memoria que se han convertido en los grandes beneficiarios del ciclo de inversión en inteligencia artificial.
Sin embargo, el jueves el Kospi cerró con una caída del 6,4%. SK Hynix se desplomó un 12% y Samsung Electronics perdió cerca del 9%, en una jornada marcada por la inquietud sobre las valoraciones vinculadas a la IA y por la primera subida de tipos de interés del Banco de Corea en más de tres años.
Para HSBC, el verdadero riesgo no reside en los fundamentos del negocio. «La principal vulnerabilidad del rally reside en la estructura de propiedad del mercado. Los inversores minoristas compran de forma agresiva, incluso mientras los inversores extranjeros son vendedores agresivos», escribieron estrategas liderados por Herald van der Linde en un informe publicado el jueves. El banco considera que el boom de chips de memoria impulsado por la IA sigue alimentando un sólido crecimiento de beneficios y que las acciones coreanas mantienen valoraciones atractivas; el problema está en quién las compra y cómo las financia.
Los inversores minoristas han recurrido al endeudamiento para adquirir acciones y han concentrado posiciones en ETF apalancados vinculados a Samsung Electronics y SK Hynix. Según las estimaciones de HSBC, estos productos pasaron de prácticamente nada a cerca de 12.000 millones de dólares en un mes, mientras otros 15.000 millones en instrumentos similares se listaban en Hong Kong. En algunos días de junio y julio, los ETF apalancados sobre acciones individuales llegaron a representar hasta el 35% del volumen negociado en el Kospi. La volatilidad anualizada de la renta variable coreana ha escalado a cerca del 80% desde mayo, según el mismo banco.
«Eso puede ser estimulante en el camino hacia arriba. También puede volverse desestabilizador en el camino hacia abajo, magnificando la volatilidad y acelerando cualquier venta masiva, como vimos la semana pasada», advirtieron los analistas de HSBC.
Morningstar expresó una preocupación similar durante un seminario web el miércoles. «Estos productos no son apropiados como inversiones de comprar y mantener, y solo deberían ser utilizados por operadores que entiendan cómo funcionan y los empleen para negociación a corto plazo o cobertura», señaló Jackie Choy, principal senior de calificaciones de estrategia de inversión pasiva de Morningstar.
El regulador financiero surcoreano respondió el jueves anunciando la suspensión de nuevas cotizaciones de productos de inversión apalancada sobre acciones individuales y la triplicación del depósito mínimo requerido para operar con ETF apalancados.
El entusiasmo internacional por las empresas coreanas de IA no cede. El miércoles, el nuevo ADR de SK Hynix listado en Estados Unidos ocupó el quinto lugar en la lista de activos más negociados de Interactive Brokers por órdenes de clientes, por detrás solo de Micron, SanDisk, un ETF apalancado de semiconductores y Nvidia. Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers, lo describió como «bastante impresionante».
Conviene mirar los incentivos. Un rally impulsado en buena medida por minoristas endeudados y productos diseñados para amplificar movimientos a corto plazo no es lo mismo que uno sustentado en capital institucional de largo plazo. La intervención regulatoria llega tarde —como suele ocurrir— y su eficacia dependerá de si logra reducir el apalancamiento antes de que una corrección mayor fuerce liquidaciones en cadena. El dato importa más que el ruido: los fundamentos de los chips de memoria siguen siendo sólidos, pero la estructura del mercado puede convertir una corrección normal en un evento sistémico. Los mercados libres premian la disciplina del riesgo; cuando el apalancamiento minorista sustituye al análisis, la factura suele llegar sin previo aviso.
